Los fondos de MásMóvil exploran la salida a Bolsa de MasOrange en 2026

Los fondos de inversión propietarios de MásMóvil están estudiando ya activar la cláusula que les permite solicitar la salida a Bolsa de MasOrange en 2026 con el objetivo de materializar las fuertes plusvalías derivadas de la fusión acordada en 2022 entre Orange España y MásMóvil. Para ello, KKR, Cinven y Providence Equity Partners han iniciado “conversaciones preliminares” para lanzar una oferta pública de venta (OPV) de acciones de MasOrange a partir de abril de 2026, según publica el diario británico Financial Times, que cita fuentes familiarizadas con la operación.

Orange, controlada mayoritariamente por el Estado francés, y MásMóvil, cuyo capital se reparten los tres fondos citados y otros accionistas minoritarios como los directivos, acordaron en 2022 la fusión al 50% de la filial española de Orange y MásMóvil para dar lugar a la mayor compañía de telecomunicaciones española por número de clientes, en una operación valorada en cerca de 19.000 millones de euros. La fusión, tras el plácet de las autoridades de Competencia de Bruselas, se hizo efectiva el 26 de marzo de 2024.

La consejera delegada de Orange, Christel Heydemann, ya desveló que en los acuerdos de fusión existe una cláusula que permite a cualquiera de los socios solicitar la salida a Bolsa de la compañía a partir de dos años desde el cierre de la operación (en concreto, a partir del 26 de marzo de 2026). En ese caso, los fondos de MásMóvil aprovecharían la OPV para hacer caja y abandonar el capital de MasOrange, mientras que la teleco semipública francesa tiene la opción de aprovechar esa operación para hacerse con el control de la operadora, tal y como contemplan también los acuerdos de fusión, que otorgan el derecho de Orange de tomar una participación mayoritaria al mismo precio del de la OPV.

Vuelta al principio

Tanto los fondos implicados como MasOrange han declinado hacer comentarios oficiales al respecto. Sin embargo, fuentes familiarizadas con la operación han señalado a este diario que “la salida a Bolsa es la única opción que se contempla en los acuerdos de fusión” para la salida de uno de los socios. Una fórmula con letra pequeña, puesto que Orange puede optar por la compra directa de las participaciones de sus socios. Y es que el principal inconveniente de la colocación en Bolsa es el escaso atractivo que tienen las telecomunicaciones para los inversores, al considerarse un sector maduro con escasas perspectivas de crecimiento. La pérdida de capitalización de las principales operadoras europeas en la última década es la mejor demostración de ese hándicap De hecho, las intenciones han ido en el sentido contrario como demuestra la opa de exclusión que protagonizó Telefónica para sacar de Bolsa a su filial alemana en 2024.

Por eso, se antoja mas que improbable que esa colocación llegue a materializarse y que Orange, con el precio de salida que determinen los bancos contratados para la OPV, negocie directamente con los fondos y accionistas minoritarios de MásMóvil agrupados en la sociedad instrumental Lorca. Y es que según el acuerdo societario, desde que se active la salida a Bolsa hasta que se produzca, los accionistas se dan un plazo de 18 meses, es decir, hasta finales de septiembre de 2017. Bastaría tener el cuaderno de la OPV para que el grupo francés negociara directamente con los fondos de MásMóvil una compra directa, siempre tomando como referencia la horquilla de valoración que ofrecieran los bancos.

De hecho, Heydemann admitió ante los analistas en una presentación de resultados que su grupo emplearía para ello el dividendo extraordinario recibido de 4.400 millones de euros cuando se acordó la fusión. Los fondos incrementarían notablemente sus plusvalías de la operación puesto que ya han recuperado parte de su desembolso, tras repartirse un megadividendo de 1.660 millones de euros paralelo a los citados 4.400 millones quye recibió Orange a costa de del endeudamiento de MasOrange. Es decir, que dos años después de hacerse efectiva la fusión se volvería a la posición de partida, aunque eliminando a un competidor. O sea que los efectos serán idénticos a si Orange hubiera acordado una compra pura y dura de MásMóvil como hizo en 2015 con Jazztel.

La condición a la que está supeditada esa OPV es que el ratio de deuda neta respecto al ebitda sea inferior a 3,5. La deuda de MasOrange a cierre de 2024 era de 12.636 millones de euros frente a un ebitda de 2.803 millones, por lo que en este momento ese ratio se sitúa en 4,5. No obstante, las fuentes citadas aclaran que para dentro de un año ese requisito se cumplirá con creces una vez que se haya incorporado al inversor externo en la sociedad conjunta de fibra óptica acordada con Vodafone.

La idea es que el nuevo inversor asuma una participación del 40%, frente al 50% que controla la fusionada Masorange, mientras que Vodafone España se quedaría con el 10%. Las estimaciones iniciales pasan por que la transacción tase a toda la fiberco en una horquilla entre los 9.000 y los 10.000 millones de euros, de modo que el inversor que emerja inyecte unos 4.000 millones de euros. MasOrange ya ha dicho que esa cantidad iría directamente a reducir la deuda por lo que se cumpliría con el ratio de 3,5 que permite a sus socios solicitar la salida a Bolsa.

MasOrange facturó 7.388 millones de euros en 2024, lo que supone un incremento del 1,5% respecto al año anterior. Por su parte, el beneficio bruto operativo teniendo en cuenta los costes de integración (ebitda ajustado) alcanzó los 2.803 millones de euros, un 10,8% más.