¿Vender en el mercado o acudir a la oferta? Cómo sacar partido a la autoopa de Naturgy

Desde el pasado viernes 30 de mayo, y hasta el 13 de junio, el viernes de la próxima semana, los accionistas de Naturgy pueden acudir a la oferta a 26,5 euros planteada por la empresa, que fue aprobada el pasado miércoles por la CNMV. El mercado prácticamente ha ajustado los términos de la oferta al precio: la acción ha cerrado este lunes a 26,08 euros por acción, por lo que la opa implica una prima de apenas el 1,6%. Además, la operación, que reducirá el peso de los principales accionistas de la empresa (CriteriaCaixa, principal accionista con un 26,7%, los fondos BlackRock y CVC con el 20,965% y el 20,715%, respectivamente, y el australiano IFM con el 16%) está dirigida al 9,08% del capital, lo que limita las posibilidades de arbitraje.

Puesto que habrá un exceso de acciones que acudan a la oferta, las posibilidades de aprovechar la opa dependen del volumen de la inversión de cada particular y de las normas de reparto, que favorecen a los minoritarios. De acuerdo con la normativa del mercado de valores, una cuarta parte de la oferta, un 2,27% del capital de Naturgy, está reservada a los particulares, pues se reparten las acciones de forma lineal entre cada inversor independientemente del volumen de su petición. Las tres cuartas partes restantes (el 6,8% de las acciones) se asignan proporcionalmente en función del tamaño de cada petición.

Según los datos de la empresa, Naturgy tiene 56.000 accionistas (a cierre de 2024); como la oferta implica la compra de 88 millones de acciones, se reparte una cuarta parte (22 millones) de forma lineal entre estos accionistas. Si acuden todos a la operación, cada uno tendría asegurada la compra de 392 acciones, valoradas en 10.388 euros. Un umbral que puede bajar, si más pequeños inversores han comprado títulos al calor de la oferta, o subir si hay accionistas que no acuden. Con todo, el rendimiento adicional que se obtiene respecto a la venta en mercado es limitado (10.388 frente a 10.223 en el mercado).

Para un inversor con una cartera más abultada, el resultado de la operación depende de lo reñida que esté la operación: cuantos más accionistas acudan, menos acciones a repartir. Pero, como el 84% del capital ya se ha comprometido a acudir, las ventas más allá del reparto lineal serán testimoniales: entre un 7% y el 10% del exceso, dato que dependerá de la aceptación de la oferta.

Así, para un inversor que quiera aprovechar la opa y que tenga más de esas 392 acciones de reparto lineal (cifra orientativa) es preferible vender al calor de los precios altos. Si tiene 600 acciones, como máximo podrá vender 21 títulos adicionales, y se quedaría con 187 en cartera.

La operación, además, tendrá un impacto notable en el capital flotante (el número de acciones que circula de forma efectiva en la Bolsa) de Naturgy. Aunque el sentido de la autoopa es, tal y como ha indicado la empresa, aumentar el número de títulos que cotizan en el mercado, su efecto inmediato será el contrario. Según consta en el folleto aprobado por la CNMV, las acciones que circularán en el mercado bajarán desde el 12% actual hasta el 9,69%, en el mejor de los casos, y hasta un 6,73%, en el escenario más extremo.

La empresa se ha dado hasta 2027 (cuando termina el actual plan estratégico) para volver a aumentar su capital flotante a través de una o varias ofertas de acciones, que supondrán la vuelta al mercado de 10% de las acciones, que dejarán un porcentaje de free float de entre el 16,73% y el 19,69%. La empresa pretende con este movimiento recuperar peso en las carteras de los grandes inversores internacionales, en particular mediante su regreso a los índices mundiales MSCI, de los que fue excluida a principios de 2024, provocando salidas de inversores relevantes, un peor comportamiento en Bolsa y pérdida de cobertura por parte de analistas.